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长江证券:树上骑个猴和树上七个猴

发布时间:2019-10-09 19:18:22

长江证券:树上骑个猴和树上七个猴 2015-02-25 类别: 机构: 研究员:

[摘要]

报告要点不管你用的是自然日还是交易日,算出来的IV偏大或偏小,其实都无所谓(反正BS也就是个套,S和T不能解释的就全赖给IV),重要的是有一套一以贯之的度量标准以自然日为基础计算得到的IV值较小,在假期之后由timedecay贡献的价格变动部分更大,而以交易日为基础计算得到的IV值较大,在假期之后由IV变动贡献的价格变动部分更大。

今天50ETF开盘非常精准地开在了17号的收盘价上,一丝丝缺口也没留下,从俺刷点评的角度来说它实在是太善解人意了(虽然这已是50ETF上市以来第四次平开,没啥surprise的)。

期权定价三个维度:标的价格、波动率和剩余期限。其中标的价格没啥争议,另外两个维度可有的好聊了。鉴于咱做的不是定价只是观察和总结,所以关心的也只是由交易价格倒推出的隐含波动率IV。那么问题就来了,算IV时剩余期限用哪个?自然日或交易日?在今天这个case里(长假之后标的平开),可将此问题理解为在标的价格不变的情况下,期权价格的变动该赖给谁?timedecayorIV?(咱先暂且抛开用IV解释期权价格变动是个死循环的事实)首先从绝对价格上看,在经过一个春节长假后,无论call还是put,在标的价格不变的情况下价格下跌的比例约占 /4。由于不管是按自然日算还是交易日算剩余期限都是缩短的,所以在IV不变的情况下价格下跌很合理。那么剩下的问题就是当timedecay已被pricedin,价格变动剩下的部分如何做绩效归因?对以自然日计算剩余期限的同志,从2-17到2-25意味着T缩短了7/ 65,而对以交易日计算剩余期限的同志,从2-17到2-25意味着T只缩短了1/252。很显然如果以交易日计,能把价格变动赖给IV的部分自然更大。下表中call的IV变动就很能说明这个问题:以交易日计的IV在经历了长假后跌幅总是大于以自然日计的IV,甚至对4月合约出现了后者跌前者涨的情况(但期权价格还是跌的,说明涨的IV还弥补不了timedecay呗)。表1中的"IV变动"为IV变化的百分比。

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